预测比特币：寻找加密世界的领先指标

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市场博弈中的人，总会不厌其烦地从各个角度去分析、分析市场，就像广为流传的一句话“历史不会重演，但往往会押韵”，以跟上市场的节奏。行情，参考各种类指标无疑是最有效的方式，用先行指标来预测行情，用同步和滞后指标来验证行情变化。

人们对领先市场一步预测市场方向的先行指标比滞后和重合指标更感兴趣。 领先指标往往超越商业周期，一般适用于中短期周期分析。 在传统市场中，人们经常会接触到两类领先指标：用于基本面分析（Fundamental Analysis）的宏观经济领先指标和用于技术分析（Technical Analysis）的技术指标。 之前的白酒市场就是最好的例子。 在茅台的带领下，白酒板块成为A股市场当之无愧的核心资产。 因此，为了不错过下一轮牛市，市场从宏观、中观和微观角度寻找白酒板块的先行指标。 在固定投资的拉动下，货币供应量、餐饮收入，甚至茅台酒价格、外资持股量都成为白酒板块的先行指标。 加密世界也不例外。 在这个7x24全年无休的资本市场中，比特币的暴涨暴跌牵动着投资者的情绪，尤其是2020年3月12日的暴跌，比特币24小时内几乎没有价格。 阻力下跌让市场嚎啕大哭，220亿元爆仓让无数投资者心灰意冷。 这也让越来越多的人开始思考，在比特币市场充分呈现商品属性的情况下，这个市场的领先指标是什么？ 今天，我们找到了。 宏观经济先行指标 对于这个新兴市场，我们首先从成熟的传统金融市场进行转型。

由于不同人群生活在不同的国家和地区，投资偏好不同，投资组合配置位置不同，因此不同投资者对不同指标的重视程度不同。 但是，大多数投资者会密切关注一些一般性指标。 股票指数 股票市场指数被广泛认为是判断宏观经济走势非常有效的领先指标，因为市场参与者会花费大量的时间和精力来判断上市公司的经营状况以执行交易决策。 通常当市场指数走强时，表明人们对后市充满信心。 当大盘走弱时，表明市场信心不足，资金流出股市，流入避险资产。 正如著名经济理论家罗杰·巴布森在其《用经济晴雨表积累财富》一书中所说：“事实上，如果不是人为操纵，商人几乎完全可以把股市作为经济活动的晴雨表。如果加上所有公司加在一起，整个股市就可以准确预测整体经济的发展。” 股指在经济变化之前最经典的例子是 1907 年的恐慌。这场灾难也被称为美国银行危机或尼克博克危机，以股市低迷开始，以股市复苏结束。然而，有是股指的一个天然问题，即股票价格经常受到炒作的干扰，难以直接反映公司的真实经营情况，这也是个股价格通常被高估或低估的原因市场的反身性会无限放大价格波动，最终股市的资金流向会影响实体经济的走势，这也是为什么股指可以被视为经济走势的先行指标。

利率与国债收益率 利率是一个比较有争议的指标，既可以作为先行指标，也可以作为滞后指标。 之所以可以看作是滞后指标，是因为央行会根据经济情况，将利率作为市场干预工具来调控经济，而可以看作是先行指标，因为市场会在之后立即做出反应利率变动。 简单地说，在经济不景气时，降息是最有效的货币刺激措施。 较低的利率降低了借贷成本，刺激了生产和消费。 反之，当经济过热或为防止过度通胀时，央行会加息，从而增加借贷成本，吸纳存款，减缓生产和消费节奏。 而国债收益率，尤其是近期国债收益率，与政策利率息息相关。 由于国债是以国家信用为后盾的证券，其收益率被称为无风险收益率，也被视为避险资产之一。 当经济走势下行，投资者信心不足比特币现货怎么计算收益，对未来充满不确定性和恐慌情绪时，投资者会选择购买国债。 但当经济快速发展时，由于其他资产的收益率高于国债，资金就会流出国债，进入其他市场。 另一方面，国债收益率也与通胀预期和QE政策密切相关。 由于国债实际收益=名义收益-通胀预期，当投资者认为未来央行将收紧货币政策，存在加息可能性时，国债收益会相应上升，这意味着投资者需要获得更高的收入以抵御通货膨胀，资金将流出政府债券并流入其他市场。 另一方面，当央行停止货币宽松后，债券购买量急剧收缩，收益率飙升。

最经典的例子就是2013年美国的“缩表恐慌”，时任美联储主席的伯南克在JEC听证会上首次谈及缩减购债规模的可能性，引发收益率飙升美国的 10 年期国债。 全球市场 尤其是新兴市场陷入了普遍的恐慌和动荡：资本外流、货币贬值、债券市场抛售、大众市场崩盘。 技术领先指标在技术领先指标中大致可以分为趋势指标、动能指标、波动率指标和成交量指标。 最常见的指标包括用来判断市场是否超买或超卖的相对强弱指数（RSI），用来判断市场运动方向的随机震荡指标，以及用来通过涨跌来判断相对价格的能量潮汐指标交易量 (OBV)。 技术指标更适合短线或超短线交易，投资者会结合各种技术指标进行交易判断。 加密货币市场领先指标 从某种意义上说，加密货币市场类似于传统金融市场。 在加密市场中，投资者不仅可以通过各国货币和财政政策判断国家经济走势对加密资产的影响，还可以通过观察宏观经济指标判断资金流向，通过技术指标判断价格走势。 -现场交易。 此外，数据显示，加密市场的稳定币借贷利率和衍生品的基差和资金费率是非常有效的先行指标。 稳定币借贷利率 稳定币作为加密资产中最常见的价值交换媒介，是连接加密资产的实物资产的交汇点，可以看作是加密世界的M0。

由于目前加密市场的稳定币基本锚定美元，本文以美元稳定币作为讨论样本。 美元稳定币的利率由两部分组成。 第一部分是传统美元的政策基础借贷利率，第二部分是美元上链带来的风险溢价、发行成本和认知成本。 首先，资产链上存在各种被攻击的风险，包括合约风险和公链风险，因此链上资产的贷款利率存在一定的溢价。 其次，由于USDT和USDC是中心化机构发行的资产，资产发行方（Tether和Circle）存在破产违约的风险。 同时，像 USDT 这样不合规的稳定币可能抵押品不足，最终可能会面临挤兑的风险。 从发行成本来看，中心化发行人需要承担发行稳定币所需的抵押资产托管费、技术发行维护费等。 从认知成本来看，由于人们对链上资产仍持怀疑态度，对区块链技术存在认知偏见，这也导致链上资产使用成本大幅上升。 从数据中我们可以看出：

Source: TradingEconomics 上图为2020年以美元计价的LIBOR（伦敦银行同业拆借利率）数据。我们可以看到，年初利率达到年化1.8%左右，随后跌破0.5%。

图片来源：DeFi Pulse 相比之下，Compound 和 Aave 等去中心化借贷平台的 USDT 年化借贷利率在年初达到近 50% 的峰值，波动剧烈。 虽然从中可以看出链上资产的使用成本远高于链下资产，但去中心化借贷平台由于流动性不稳定等因素，无法看到稳定币借贷利率的全貌。 更具代表性的利率指标应该是加密机构之间的借贷利率。 加密机构间拆借利率 机构间拆借利率是指机构间短期资金拆借利率，也是整个市场最具代表性的核心利率。 它能够及时、灵活、准确地反映整个市场的短期资金供求关系。 当机构借贷利率持续上升时，反映出短期内资金需求持续上升，表明市场流动性可能下降，同时也可以反映市场杠杆率的上升. 加密世界的机构间借贷利率是指中心化借贷机构（Genesis Capital、PayPal Finance）、提供借贷服务的中心化交易所（Binance、Huobi、OKEx）和其他提供借贷服务的机构的短期借贷利率。 据PayPal Finance统计，2020年初，加密机构间借贷利率与LIBOR和去中心化借贷平台类似，在2-3月见顶，4月见底。 疯狂的2月份，用户甚至无法在交易所借到USDT，部分交易所的年化利率达到了36%。 随着市场复苏，利率回到正常水平。

衍生品市场的基差和资金利率随着贷款利率的提高，资金将流入现货和衍生品市场。 由于衍生品市场的交易量远超现货市场，因此衍生品市场的期货基差和资金费率更能反映市场情绪。 期货市场中的基差 基差是指某一资产的现货价格与其期货价格在特定时间的差值。 它的计算方法是资产的现货价格减去其期货价格。 如果现货价格低于期货价格，基差为负，当现货价格高于期货价格时，点差为正。 在传统市场上，基差多为负值，期货价格高于现货价格。 这是因为在正常情况下，期货价格包括储存、持有、损耗和利息的成本。 但在加密市场，加密资产没有存储、耗竭等成本，但大多数时候人们会看好比特币，所以基差为负。 基差的绝对值与市场规模有关。 基差绝对值越大，市场越大，也可以说市场越大，基差越大。 资金费率 资金费率的关键作用是缩小永续合约市场与对应现货市场的价差（价格回归）。 与传统合约不同，永续掉期交易者可以无限期持有头寸，没有到期日比特币现货怎么计算收益，也无需跟踪不同的交割月份。 因此，数字资产交易平台创造了保证合约价格与指数价格匹配的机制，称为资金费率。 当市场趋势看涨时，资金费率为正，多头将向空头支付资金费率。 相反，当市场看跌时，融资利率为负，支付给多头的是空头交易者。

当机构间贷款利率上升时，证明市场对资金的需求上升。 这部分资金不仅用于买入现货和衍生品的单边交易，也用于套利交易。 常见套利模式 所谓套利交易是指利用现货和衍生品进行两种与市场相关、方向相反、数量相等、盈亏平衡的交易，从而对冲价格变动的影响。 市场上最常见的是期货现货套利和资金利率套利。 期货现货套利是通过期货与现货商品之间的价差进行套利，是一种低风险的套利交易。 一旦基差（现货与期货价格的差价）与持有成本发生较大背离，就会出现期货与现货套利的机会。 其中，期货价格高于现货价格，超过合约交割的各种成本。 例如BTC现货价格为30000USDT，期货价格为35000USDT，那么我们持有现货1BTC，期货空仓1BTC，共计2BTC持仓。 通常，临近交割日，期货价格与现货价格趋于趋同。 如果行情上涨，交割日BTC价格为38,000 USDT，则30,000美元买入的1 BTC现货持仓获利8,000 USDT，期货合约1 BTC持仓亏损3,000 USDT，忽略手续费，利润为8000USDT-3000USDT=5000USDT。 如果使用杠杆进行对冲交易，需要考虑爆仓风险。

资金费率套利是通过在现货期货中持有数量相同但方向相反的头寸来赚取资金费率。 如上所述，当市场趋势看涨，资金费率为正时，持有空头仓位可以获得多头仓位支付的资金费，如果市场以空头仓位为主，则可以持有多头仓位赚取由空头头寸费用支付的资金。 同样，使用杠杆操作也存在爆仓风险。 市场过热，杠杆过高。 当市场情绪高涨，人们被FOMO情绪驱动时，很多投资者会忽视杠杆风险的控制。 普通现货交易者开始借钱杠杆买入，合约交易者开始提高杠杆倍数放大利润，套利交易者开始利用杠杆进行套利，导致市场资金短缺，利率上升，规模较大基差和资本成本。 利率飙升，此时离市场崩盘不远了。 杠杆如何将合理回调无限放大成暴跌悲剧：通常上涨后回调是很正常的现象，可能是获利资金离场，一些利空消息导致市场震荡（糟糕的政策）等。 一般情况下，小幅回调不会对整体市场产生较大影响，但在高杠杆市场中，这可能会引发暴跌悲剧的恶性循环。 由于过度杠杆化，下跌的影响成倍增加。 高杠杆头寸将首先出售资产以保护抵押品不被清算。 高杠杆投资者的抛售导致资产价格再次下跌，影响杠杆较低的投资者，最终导致市场恐慌，造成死亡螺旋。 回顾312312，那次暴跌无疑给很多人留下了痛苦的回忆。 如果我们将2020年全年的比特币价格、借贷利率和永续合约资金费率走势放在一张图中，我们可以清楚地看到：

Source: PayPal Finance (Borrowing Rate), CoinMarketCap (Bitcoin Price), Binance (Perpetual Contract Funding Rate) 在 312 崩盘之前，过高的利率和异常的资金费率以及 futures-to-date basis 已经警告了人们。 据熟悉PayPal Finance的人士透露，2月份单日最高借贷金额为1500万美元，单周超过5000万美元。 2月份，季度合约溢价年化达到50%以上。 所以即便有以上种种，以36%的年化利率放贷套利，依然可以获得14%的套利回报。 此外，2月份比特币（Dominance）的占比继续下降，这意味着比特币在2月份因为市场的杠杆作用达到了10500美元的水平。 3月初，恰好欧佩克谈判失败导致原油下跌。 虽然当时全球疫情还没有完全爆发，没有引起过度恐慌，但原油大跌和美股个股暴跌拉低了美股指数，比特币也跟着美股走低。 渐渐的落了下来。 比特币在 3 月 8 日从 9000 美元跌至 8000 美元，并没有引起恐慌并找到了支撑。 不过Bitfinex交易所的数据已经可以看出端倪，24小时净卖出量达到4万个比特币，远超日交易量数据。 震荡两天后，进一步下跌很可能是因为其他大型机构开始平仓，现货价格下跌引发高杠杆期货市场一系列踩踏事件，减仓并清算。

3 月和 12 月的下午 6 点，比特币在一分钟内下跌了 5%。 第一波踩踏将价格推低至 6500 美元，然后迅速跌至 6000 美元。 随后的快速下跌导致流动性不足，最终使市场定价失效。 最低时，该货币达到3300美元。 如上分析，机构间贷款利率率先见顶，成为第一先行指标。 大约一周后，衍生品市场做出反应，永续合约资金费率达到峰值。 回顾整个312，在疫情造成的市场负面情绪影响下，原油先是暴跌，随后美股继续熔断。 近期牛市回调 2021 年，各大机构纷纷涌入加密市场，比特币仅用两个月就从 2.9 万美元涨到 5.8 万美元。 然而，在突破新高后的第二天，比特币就开始了连续两天的大规模回调。 价格一度跌破45000美元。 落下。 虽然这轮牛市不是由衍生品推动的，但谁又能抗拒在价格暴涨的市场中放大利润的机会呢？ 据PayPal金融统计，年化季度合约溢价在39%左右，而永续合约年化率高达80%，甚至超过3月12日前夕的水平，机构间借贷利率也远超去年同期水平。 达到20%-30%的年化率。

在本次大规模回调之前，交割合约基差、永续合约资金利率、机构间拆借利率的异常也有效地给出了先行信息。 同时，随着比特币的资产属性被越来越多的机构和企业所接受，越来越多的专业投资者和机构配置比特币，比特币的价格走势与美股美债的相关性越来越强。 更高。 特别是搭载比特币的美国上市公司的股价很大程度上受比特币价格的影响。 比特币的价格会受到美国股市的影响，这与美债收益率息息相关，而美债收益率又与美元指数息息相关。 所以在近期可以明显感受到，在美股开盘前，比特币的价格与美股期货高度相关。 加密世界肯定还有其他更准确的领先指标。 随着加密资产被更多人接受，加密市场也将变得更加高效。 随着投资者知识的提高，他们也将领先于市场一步。

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